Doanh nghiệp Nhà nước thoái vốn ngoài ngành: Nước đã đến chân!

(Nhịp Cầu Đầu Tư) Với thời hạn chỉ còn 3 tháng, liệu các doanh nghiệp nhà nước có kịp thoái vốn ngoài ngành khi chỉ mới đi được nửa chặng đường?

Tổng Công ty Mobifone, đứa con cưng của Nhà nước, vừa cho biết họ đang tiến hành các thủ tục đầu tiên để thoái vốn khỏi 2 ngân hàng là Ngân hàng Tiên Phong (TPBank) và SeABank. Theo thông tin từ website của SeABank, Mobifone được xem là cổ đông chiến lược (nắm giữ 6% đến thời điểm 2012). Mobifone cũng đồng thời lại là cổ đông chiến lược của TBBank trước đây, với tỉ lệ nắm giữ khi đó là hơn 12%. Thực tế, Mobifone mới tách ra khỏi Tập đoàn Bưu chính Việt Nam (VNPT) trong thời gian gần đây.

Một gương mặt khác có lẽ cần phải kể đến là Tập đoàn Dệt may Việt Nam (Vinatex) với những khoản đầu tư đã từng hiện diện ở 5 ngân hàng, bao gồm ACB, Techcombank, Eximbank, Maritime Bank và Navibank. Mặc dù tính về tổng thể lượng vốn đầu tư không cao, song Vinatex lại sử dụng chiến lược rải tiền vào nhiều ngân hàng.

Bỏ tiền mua cổ phần ngân hàng từng được xem là chiến lược “thời thượng” của các tập đoàn và tổng công ty. Nhưng giờ các doanh nghiệp nhà nước đang chịu sức ép thoái vốn ngoài ngành. Với thời hạn chỉ còn 3 tháng, liệu họ có làm được khi tình hình thoái vốn chỉ mới đi được nửa chặng đường?

Ma lực kinh doanh ngân hàng

Hệ quả của giai đoạn kinh tế tăng trưởng nóng năm 2007 sau khi gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) tạo ra sự ưu ái nghiễm nhiên cho ngành ngân hàng. Cổ phiếu ngân hàng bỗng chốc hấp dẫn cả giới tư nhân lẫn nhà nước. Ở thời điểm đó, hàng loạt hồ sơ xin cấp phép thành lập ngân hàng được trình duyệt, có lúc con số lên đến trên 25, với quy mô hơn 1.000 tỉ đồng. Trong số đó, có mặt cả các ông lớn, chẳng hạn như hồ sơ xin thành lập Ngân hàng Hồng Việt của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PetroVietnam – PVN). Cuối cùng, hồ sơ này không thành vì PVN phải rút vốn theo yêu cầu của Nhà nước. Dù vậy, lúc đó, PVN cũng đã nhanh chân đầu tư vào ngân hàng khác (hơn 9,5% ở GPBank).

Đến năm 2008, Ngân hàng Nhà nước dừng cấp phép thành lập mới ngân hàng và giữ nguyên cho đến tận ngày nay. Khi cánh cửa thành lập mới đóng lại thì số ngân hàng đang hoạt động nắm lấy cơ hội để trở thành những “kẻ quý hiếm”. Quá trình rót vốn vào những ngân hàng này cũng được khuyến khích bởi yêu cầu về vốn pháp định trong lĩnh vực kinh doanh ngân hàng (lên đến con số 3.000 tỉ đồng). Quy định này một thời từng được ví là vòng kim cô siết chặt các ngân hàng và áp lực nặng nề nhất đã đè lên những ngân hàng nông thôn nhỏ bé mới “lơ ngơ” bước lên thành thị. Lấy ví dụ về PGBank. Vốn điều lệ của ngân hàng này từ mức 135 tỉ đồng trong năm 2005 đã tăng lên lần lượt 1.000 tỉ đồng, 2.000 tỉ đồng và 3.000 tỉ đồng vào các năm 2007, 2009 và 2010. Một số ngân hàng thậm chí còn không thể tăng vốn đúng thời hạn đặt ra.

Khi các “cô gái quê” thay áo mới, những đại gia nhà nước cũng tranh thủ quá trình này để nhảy vào sở hữu. Những cái tên ngân hàng lần lượt xuất hiện trong phần lớn bảng tài sản của gần 11 tập đoàn và 10 tổng công ty lớn (chiếm 87,1% tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp nhà nước – theo Viện Nghiên cứu và Quản lý Kinh tế Trung ương – CIEM năm 2012).

Có thể liệt kê như ông lớn ngành điện EVN với Ngân hàng An Bình, Tập đoàn Dệt may Vinatex với Navibank, Tập đoàn Dầu khí PVN với OceanBank, Tập đoàn Cao su với SHB. Ở thời điểm đó, có một số đi theo chiến lược gắn liền hình ảnh ngân hàng và tập đoàn, chẳng hạn như Viettel –  Ngân hàng Quân Đội, hay Tập đoàn Hàng Hải (nay là Tổng Công ty) với Ngân hàng Hàng Hải – Maritime Bank, Tập đoàn Xăng dầu Petrolimex và Ngân hàng Xăng dầu PGBank (sở hữu đến 40%).

Theo số liệu Bộ Tài chính tính đến cuối năm 2010, các tập đoàn, tổng công ty đã đầu tư hơn 20.000 tỉ đồng vào lĩnh vực tài chính, riêng ngân hàng chiếm 46,4% trong số đó. Thực tế, tỉ lệ này đã giảm so với thời điểm năm 2006 (ở mức 62%) vì những công ty nhà nước vào giai đoạn sau, từ năm 2008-2010, lại ưa thích đầu tư vào chứng khoán và bất động sản.

Doanh nghiep Nha nuoc thoai von ngoai nganh: Nuoc da den chan!
Số vốn đầu tư vào ngân hàng của các tập đoàn, tổng công ty Nhà nước qua các năm

Vì sao các công ty nhà nước lại muốn sở hữu nhiều ngân hàng đến thế? Chắc chắn không phải vì lợi nhuận kinh doanh của ngành, mà là khả năng điều chỉnh dòng vốn vay của ngân hàng. Phần lớn các tập đoàn nhà nước khi có “góp của” vào ngân hàng sẽ được ưu đãi không những về các khoản vay với lãi suất thấp, mà còn là các dự án được chỉ định. Với nhiều ngân hàng, tham gia vào các dự án này dường như nhận được sự đảm bảo “ngầm” về mức độ rủi ro thấp nhất của dự án.

Trên thực tế, luật các tổ chức tín dụng không cho phép ngân hàng cấp tín dụng đến các cổ đông là pháp nhân có đại diện góp vốn. Tuy nhiên, không phải lúc nào quy định này cũng được đảm bảo. Tài liệu của Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright dẫn lại trường hợp của EVN và ABBank cho thấy năm 2010, ABBank đầu tư trái phiếu trị giá 1.000 tỉ đồng của EVN. Còn trước đó, năm 2007, ABBank cũng đã từng mua lại và bảo lãnh phát hành trái phiếu của EVN. Ở thời điểm đó, việc cấp tín dụng qua kênh trái phiếu chưa được xem là tăng trưởng tín dụng như hiện nay. Ở phía ngược lại, ABBank cũng được lợi. Sau khi tham gia vào ABBank, EVN mở tài khoản tiền gửi tại đây. Doanh số tiền gửi của EVN trong năm 2010 và 2011 lần lượt là 24.000 tỉ đồng và 9.500 tỉ đồng, một con số đáng kể ở thời điểm thanh khoản ngân hàng bị thiếu hụt trầm trọng. Hiện tượng này cũng phổ biến với các ngân hàng khác.

Các ngân hàng cũng kiếm được thêm hợp đồng tín dụng béo bở từ những mối quan hệ thân hữu với các doanh nghiệp nhà nước. Chẳng hạn như hồi tháng 12.2014, Techcombank và Vietnam Airlines đã ký 2 hợp đồng tín dụng trị giá lên đến gần 2.000 tỉ đồng, trong đó có 1.000 tỉ đồng vay dài hạn để mua máy bay.

Doanh nghiep Nha nuoc thoai von ngoai nganh: Nuoc da den chan!
Cơ cấu đầu tư vào lĩnh vực tài chính của các tập đoàn, tổng công ty Nhà nước

Tất nhiên, không loại trừ trường hợp các tập đoàn nhà nước cũng nhận được nhiều ưu đãi từ Chính phủ, vì đôi khi các tập đoàn này có những dự án quy mô quá lớn hoặc nghiêng về giá trị xã hội nhiều hơn. Tuy nhiên, với giới ngân hàng thì việc “ăn theo” các dự án lớn của cổ đông nhà nước sẽ mang lại nhiều giá trị về kinh tế.

Một hệ quả thấy rõ là chỉ sau 5 năm tăng cường sở hữu, ma trận sở hữu trên thị trường ngân hàng ngày một dày đặc hơn. Đó là chưa kể đến các công ty tài chính và công ty chứng khoán có thể là “sân sau” nằm dưới quyền sở hữu của tập đoàn, tổng công ty nhưng NCĐT không tìm được thông tin rõ ràng.

Và rồi sẽ là những hệ lụy. Kết quả kinh doanh không tốt của nhiều ngân hàng trong giai đoạn này có thể nói là bài học cho các doanh nghiệp nhà nước. Có đến 6 trong số 9 ngân hàng đầu tiên bị Ngân hàng Nhà nước công khai thuộc diện yếu kém cần tái cấu trúc đang có cổ đông lớn quan hệ sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp với Nhà nước, theo một báo cáo của Fulbright ghi nhận. Còn sau này, OceanBank là một ví dụ điển hình. Có cổ đông lớn là PVN (nắm giữ đến 20%) nhưng OceanBank vẫn còn những sai phạm trong hoạt động và kết quả là bị Ngân hàng Nhà nước mua lại với giá 0 đồng.

Đường dài thoái vốn

Yêu cầu các doanh nghiệp nhà nước thoái vốn khỏi ngân hàng được đưa ra từ năm 2012, cùng thời điểm với yêu cầu tái cấu trúc hệ thống ngân hàng. Mặc dù chịu sức ép từ đó cho đến nay, tình hình thoái vốn vẫn chỉ mới đi được nửa đường trong khi hạn định cuối năm 2015 đã gần tới.

Cho đến nay, thị trường chỉ ghi nhận số ít thương vụ rút lui của các doanh nghiệp nhà nước khỏi ngân hàng. Có thể kể đến Vinacomin thoái vốn khỏi SHB (4,09%), Vinatex thoái vốn khỏi Navibank (nay là Ngân hàng Quốc Dân), Tập đoàn Cao su thu về 335,78 tỉ đồng từ Ngân hàng SHB, Vietnam Airlines cũng đã thoái vốn khỏi Techcombank.

Khó khăn lớn nhất đối với các thương vụ thoái vốn này vẫn là người mua. Chẳng hạn như Tập đoàn EVN đã giảm tỉ lệ nắm giữ 21,27% ở ABBank xuống còn 16%, nhưng người mua lại không phải ai khác mà chính là cổ đông lớn còn lại của ABBank (Công ty Geleximco) với giá chuyển nhượng là mệnh giá, tức bằng giá gốc mà EVN đã đầu tư. Trước đó, EVN đã từng bán đấu giá công khai thất bại vào năm 2013; một số cho rằng nguyên nhân là do giá chào bán quá cao.

Việc đấu giá thất bại là phổ biến trong bất kỳ một thương vụ M&A nào. Ngoài yếu tố thị trường đi xuống, một phần cũng vì các doanh nghiệp nhà nước mắc kẹt với những quy định liên quan đến tài sản của mình, nhất là yêu cầu bảo toàn vốn đầu tư ngoài ngành ở Nghị định 71/2013 trước đây.

Lấy ví dụ về EVN. Năm 2013, đợt đấu giá hơn 25 triệu cổ phần lần đầu của EVN thất bại. Sau đó số cổ phần này được chính Geleximco mua lại. Đến năm 2014, Thủ tướng Chính phủ ra quyết định tạm hoãn đấu giá sổ cổ phần ngân hàng EVN đang nắm giữ, mà giao cho Ngân hàng Nhà nước tìm kiếm đối tác phù hợp. Mới đây, ngày 14.9, EVN tiếp tục rao bán 17% cổ phần của ABBank (bao gồm cả 16% EVN nắm giữ và 1% còn lại là của Tổng Công ty Điện lực Hà Nội) với giá cổ phần bằng mệnh giá.

Trường hợp tương tự là Vinatex. Nhưng việc thoái vốn của Vinatex dù sao cũng dễ thực hiện, vì phần vốn đầu tư của Vinatex ở các ngân hàng là rất nhỏ, như khoản đầu tư ở ACB chỉ có 30 tỉ đồng.

Nếu như chủ cũ chịu “buông tay” một chút thì con đường thoái vốn có lẽ không đến nỗi nào. Trường hợp điển hình gần đây nhất là của GPBank. Theo Thống đốc Nguyễn Văn Bình, GPBank đã có không ít cơ hội để cổ đông cũ bán mình cho nhóm nhà đầu tư mới, nhưng cuối cùng thất bại cũng vì không thỏa thuận được giá cả. Kết quả cuối cùng, GPBank cũng nối gót VNBC và OceanBank về “đầu quân” cho… Ngân hàng Nhà nước.

Ở khía cạnh khác, những tập đoàn không sở hữu đủ cổ phần chi phối ở ngân hàng thì cũng không mặn mà chuyện nắm giữ các ngân hàng. Tuy nhiên, điều này hoàn toàn khác với những khoản đầu tư ngân hàng có quy mô lớn, bởi thoái vốn cũng đồng nghĩa với việc từ bỏ những quyền lực của ngân hàng.

Là công ty nhà nước có quy mô vốn điều lệ lớn nhất trong số các ông lớn ở Việt Nam, PVN trong quá trình thoái vốn khỏi lĩnh vực tài chính lại tạo ra thêm ngân hàng mới, bằng cách hợp nhất ngân hàng yếu kém là Ngân hàng Phương Tây với Công ty Tài chính PVFC của mình và hình thành nên PVCombank (tỉ lệ sở hữu 52%). PVN hiện đã chuyển giao phần vốn này cho Ngân hàng Nhà nước quản lý. Trong khi đó, phần vốn 20% tại OceanBank đã được chuyển về quyền sở hữu của Ngân hàng Nhà nước dưới mô hình hoạt động ngân hàng trách nhiệm hữu hạn. Về bản chất, chúng vẫn thuộc sở hữu của Nhà nước, chỉ là khác người đại diện và người đại diện này không kinh doanh lấy lời hoặc có động cơ đi vay vốn.

Tuy nhiên, trong công cuộc thoái vốn cũng đã ghi nhận những điểm sáng tích cực từ mặt quản lý. Đó là việc Chính phủ đã có nhiều biện pháp tháo gỡ tình trạng thoái vốn ì ạch này. Bên cạnh khả năng thoái vốn dưới mệnh giá, Chính phủ cũng đã cho phép đầu mối là Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) tham gia mua lại vốn đầu tư tại các ngân hàng. Trong trường hợp SCIC không mua lại được, các ngân hàng thương mại nhà nước sẽ là đầu mối thứ hai.

Giải pháp tập trung mua lại quyền sở hữu cũng từng là kinh nghiệm thành công của Nhật. Năm 2001, Nhật gặp tình huống các doanh nghiệp trì hoãn việc thoái vốn khỏi ngân hàng. Sau đó, nước này thành lập một công ty mua cổ phần ngân hàng (BSPC). Các ngân hàng vi phạm quy định về sở hữu chéo sẽ phải thoái vốn bằng cách bán cổ phần cho công ty nói trên. Sau đó, BSPC sẽ bán lại cho nhà đầu tư bên ngoài theo một lộ trình nhất định nào đó.

Hãy quay trở lại với Việt Nam. Hồi đầu tháng 9, Chính phủ đã yêu cầu các tập đoàn, tổng công ty báo cáo về tình hình thoái vốn. Trước đó, theo báo cáo của Ban Chỉ đạo đổi mới và phát triển doanh nghiệp, trong 6 tháng đầu năm 2015, các tập đoàn, tổng công ty đã thoái được 3.368 tỉ đồng khỏi 5 lĩnh vực (bao gồm bất động sản, chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm, quỹ đầu tư). Không có số liệu cụ thể, nhưng theo nhận định của ban này, tình hình thoái vốn ở ngân hàng diễn ra chậm chạp. Số vốn từ nay đến cuối năm cần thoái trong 5 lĩnh vực trên là khoảng 19.454 tỉ đồng.

Nếu chuyển hình thức sở hữu theo kiểu về một mối để dễ xử lý như nêu trên thì đích đến xử lý các khoản vốn đầu tư ngoài ngành của tập đoàn Nhà nước trong cuối năm 2015, dù chỉ còn chưa tới 3 tháng, có vẻ như vẫn còn hy vọng.

Thanh Phong

Xem tiếp tại: http://nhipcaudautu.vn/doanh-nghiep/phan-tich/doanh-nghiep-nha-nuoc-thoai-von-ngoai-nganh-nuoc-da-den-chan-3286252/#ixzz3n0JSIeD1

1,104 Comments
  1. justin bieber dating 10 months ago
  2. ankara escort 10 months ago
  3. quest protein Bars 9 months ago
  4. buy quest bars 9 months ago
  5. exteria 9 months ago
  6. yala beni em beni 9 months ago
  7. hack 9 months ago
  8. plenty of fish 9 months ago
  9. seks izle 9 months ago
  10. seks izle 9 months ago
  11. www.krogerfeedback.com 9 months ago
  12. orospu cocuguyum 9 months ago
  13. kroger feedback 8 months ago
  14. buy backlinks 8 months ago
  15. kroger feedback survey 8 months ago
  16. Descargar Firefox 8 months ago
  17. anami sikin 8 months ago
  18. like this 8 months ago
  19. cocuk sex escort 8 months ago
  20. Mike 8 months ago
  21. Velma 8 months ago
  22. Doris 8 months ago
  23. ควย 7 months ago
  24. miami office for lease 7 months ago
  25. Cleaning Exec 7 months ago
  26. cat 2015 7 months ago
  27. Geoffrey 7 months ago
  28. www.blackplanet.com 7 months ago
  29. Debora 7 months ago
  30. Marlys 7 months ago
  31. Janice 7 months ago
  32. prepper gear wholesale 7 months ago
  33. Sibyl 7 months ago
  34. Lillian 7 months ago
  35. Chanel 7 months ago
  36. preppers gun shop 7 months ago
  37. buy backlinks 7 months ago
  38. Sterling 7 months ago
  39. James 7 months ago
  40. Kristina 7 months ago
  41. Bud 7 months ago
  42. Venus 7 months ago
  43. Ian 7 months ago
  44. Rodney 7 months ago
  45. Molly 7 months ago
  46. Gordon 7 months ago
  47. preppers list of foods 7 months ago
  48. preppers discount 7 months ago
  49. preppers list 7 months ago
  50. preppers list pdf 7 months ago
  51. preppers youtube 7 months ago
  52. betsoft 7 months ago
  53. Custom tshirts cheap 7 months ago
  54. brown tee shirt 7 months ago
  55. Hosting Reseller 7 months ago
  56. sew in weave 7 months ago
  57. Antonia 7 months ago
  58. hardwood vacuum 7 months ago
  59. Juan 7 months ago
  60. dating site 7 months ago
  61. Jenna 7 months ago
  62. jigolo 7 months ago
  63. Auto Wealth Bot 7 months ago
  64. performance shoes 7 months ago
  65. Phytobella Anti Aging 7 months ago
  66. find oakley 7 months ago
  67. ray bans 7 months ago
  68. jerseys replica 7 months ago
  69. web 7 months ago
  70. www.frostbiten.info 7 months ago
  71. Elena 7 months ago
  72. source 7 months ago
  73. breezmacinc.com 7 months ago
  74. Gloria 7 months ago
  75. Mamie 7 months ago
  76. visitkemijarvi 7 months ago
  77. Hogan Rebel Scarpe 7 months ago
  78. dental update 7 months ago
  79. David Kravitz 7 months ago
  80. Georgina 7 months ago
  81. frame size 7 months ago
  82. Modesto 7 months ago
  83. Monte 7 months ago
  84. Hermelinda 7 months ago
  85. luxury limos 7 months ago
  86. Aidan 7 months ago
  87. jilbab syar'i 7 months ago
  88. Enrique 7 months ago
  89. eightyfournyc.com 7 months ago
  90. gmina 7 months ago
  91. Leora 7 months ago
  92. packers jerseys 7 months ago
  93. Www.gaiaonline.com 7 months ago
  94. reading glasses 7 months ago
  95. mozartPl 7 months ago
  96. add2bookmark.com 7 months ago
  97. Ciara 7 months ago
  98. Allie 7 months ago
  99. Ian Leaf 7 months ago
  100. David Kravitz 7 months ago
  101. toprankmediapl 7 months ago
  102. badass totally exposed 7 months ago
  103. fresh 7 months ago
  104. Juliane 7 months ago
  105. Arletha 7 months ago
  106. watch online movies 7 months ago
  107. crowdlever.com 7 months ago
  108. Annett 7 months ago
  109. free tshirt design 7 months ago
  110. มาใหม่ 7 months ago
  111. sd-ibm.com 7 months ago
  112. provogue sunglasses 7 months ago
  113. Charlie 7 months ago
  114. Beatrice 7 months ago
  115. acne worse 7 months ago
  116. skip hire st albans 7 months ago
  117. limitless pill 7 months ago
  118. Clement 7 months ago
  119. Agen Poker 7 months ago
  120. wholesale nfl jersey 7 months ago
  121. www.triathlegeeks.com 7 months ago
  122. Rexavar 7 months ago
  123. customizable shirts 7 months ago
  124. term paper 7 months ago
  125. George 7 months ago
  126. Garcinia Cambogia UK 7 months ago
  127. xubinjita.com 7 months ago
  128. Aida 7 months ago
  129. binary options trading 7 months ago
  130. authentic nfl jersey 7 months ago
  131. Cheap nike free run 2 7 months ago
  132. Adela 7 months ago
  133. Protected Profits 7 months ago
  134. lidar 7 months ago
  135. buying used hogan 7 months ago
  136. Gloria 7 months ago
  137. Lilly 7 months ago
  138. Ernie 7 months ago
  139. jugendreisen 7 months ago
  140. Shantae 7 months ago
  141. Bernard 7 months ago
  142. Clarice 7 months ago
  143. Spider Profit 7 months ago
  144. Marita 7 months ago
  145. taste 7 months ago
  146. 看護師転職 7 months ago
  147. Game Hack Mobile 7 months ago
  148. Garland 7 months ago
  149. find out here 7 months ago
  150. shemale sites 7 months ago
  151. Charli 7 months ago
  152. Fernando 7 months ago
  153. modne stroje 2016 7 months ago
  154. free gems 7 months ago
  155. Freda 7 months ago
  156. bacaselengkapnya 7 months ago
  157. xxx 7 months ago
  158. Bradley 7 months ago
  159. Ian Leaf 7 months ago
  160. ricardo vega serrador 7 months ago
  161. herpes natural cures 7 months ago
  162. www.wattpad.com 7 months ago
  163. sell 7 months ago
  164. xlr8 plus 7 months ago
  165. funny t shirts 7 months ago
  166. delhi escort 7 months ago
  167. watch arrow 7 months ago
  168. Ian Leaf 7 months ago
  169. Ian Leaf 7 months ago
  170. Asus Fonepad 7 review 7 months ago
  171. Ariel 7 months ago
  172. supposeyou.com 7 months ago
  173. hack instagram 7 months ago
  174. How To Cure Herpes 7 months ago
  175. Gilberto 7 months ago
  176. business capital 7 months ago
  177. watch 7 months ago
  178. Anonymous 7 months ago
  179. magento 2 7 months ago
  180. Radian C 7 months ago
  181. swiss made 7 months ago
  182. Vercella Eye Serum 7 months ago
  183. raleigh wedding venues 7 months ago
  184. Shameless 7 months ago
  185. Winnie 7 months ago
  186. facebook pages 7 months ago
  187. Band T Shirts 7 months ago
  188. folding bicycle review 7 months ago
  189. Shiv Shankaran Nair 7 months ago
  190. smart drug 7 months ago
  191. Lorna 7 months ago
  192. senior photos 7 months ago
  193. Doreen 7 months ago
  194. dryer vent cleaning 7 months ago
  195. Mathias 7 months ago
  196. jas pria online 7 months ago
  197. Steroid pills 7 months ago
  198. Carmon 7 months ago
  199. Master poker88 7 months ago
  200. Best Funny Videos 2016 7 months ago
  201. daddy t shirt 7 months ago
  202. Dina 7 months ago
  203. hvac frederick md 7 months ago
  204. ringing in ears ms 7 months ago
  205. PornTube 7 months ago
  206. Siobhan 7 months ago
  207. celingfan 7 months ago
  208. idol white reviews 7 months ago
  209. Muscle Pro Xtreme 7 months ago
  210. happen 7 months ago
  211. biaya SNMPTN 7 months ago
  212. solde sacs longchamp 7 months ago
  213. Download hack 7 months ago
  214. Nue Vitality 7 months ago
  215. Werner 7 months ago
  216. Claire 7 months ago
  217. Adriene 7 months ago
  218. Bollywood 7 months ago
  219. sportsthailand.net 7 months ago
  220. Geraldo 7 months ago
  221. mls fusion okc 7 months ago
  222. Neuology 7 months ago
  223. Sac Longchamp Soldes 7 months ago
  224. appliance 7 months ago
  225. www.yawningrat.net 7 months ago
  226. dating sites 7 months ago
  227. forskolin for fat loss 7 months ago
  228. dekorator wnetrz 7 months ago
  229. powiat 7 months ago
  230. wiki.kcioko.ru 7 months ago
  231. sakso videoları 7 months ago
  232. Penni 7 months ago
  233. forskolin plant 7 months ago
  234. Coffee 7 months ago
  235. porno 7 months ago
  236. metal hard-sided pool 7 months ago
  237. www.betbookmarking.com 7 months ago
  238. tool 7 months ago
  239. forskolin camp 7 months ago
  240. tow truck games for pc 7 months ago
  241. sac longchamp week end 7 months ago
  242. Gary Huffman 7 months ago
  243. tow truck games free 7 months ago
  244. Erick 7 months ago
  245. Mamie 7 months ago
  246. Sacs Longchamp Soldes 7 months ago
  247. lose 38lbs in 30 days 7 months ago
  248. CanadaCom 7 months ago
  249. Gary Huffman 7 months ago
  250. Ian Leaf 7 months ago
  251. paleo recipes, 7 months ago
  252. crazy bulk coupon code 7 months ago
  253. www.elle-pupa.com 7 months ago
  254. air conditioner 7 months ago
  255. myrtle beach seafood 7 months ago
  256. Caryn 7 months ago
  257. Jacquelyn 7 months ago
  258. Julius 7 months ago
  259. Erwin 7 months ago
  260. vrpornos.tumblr.com 7 months ago
  261. www.bnvk.org.ua 7 months ago
  262. 100% Profit Bot 7 months ago
  263. Mildred 7 months ago
  264. Mei 7 months ago
  265. pokoje 7 months ago
  266. Carri 7 months ago
  267. 'valentine's day gifts 7 months ago
  268. Laurel 7 months ago
  269. acne free 7 months ago
  270. Patricia 7 months ago
  271. Mass twitter follower 7 months ago
  272. how to get out of debt 7 months ago
  273. Rodney 7 months ago
  274. tow truck games for pc 7 months ago
  275. Valeria 7 months ago
  276. Cecila 7 months ago
  277. Roseann 7 months ago
  278. Ronnie 7 months ago
  279. fiestatravelusa.com 7 months ago
  280. Shawn 7 months ago
  281. tow truck near me 7 months ago
  282. usa drug rehab 7 months ago
  283. Nursingtshirts.net 7 months ago
  284. Ramonita 7 months ago
  285. Alva 7 months ago
  286. Auto Cash Secret 7 months ago
  287. hackear facebook 7 months ago
  288. Linette 7 months ago
  289. semi tow truck near me 7 months ago
  290. Derick 7 months ago
  291. Clint 7 months ago
  292. porno 7 months ago
  293. get free money 7 months ago
  294. What Is Grating 7 months ago
  295. Janet 7 months ago
  296. Harriet 7 months ago
  297. For Moms 7 months ago
  298. Sienna 7 months ago
  299. funny cats videos 7 months ago
  300. my payings ads 7 months ago
  301. top shoe brands 7 months ago
  302. Kim 7 months ago
  303. kat b 7 months ago
  304. qqbet.net 7 months ago
  305. Hong 7 months ago
  306. how to seduce women 7 months ago
  307. pressure switch 7 months ago
  308. ways to make money 7 months ago
  309. qqbet 7 months ago
  310. mig vapor coupon code 7 months ago
  311. Matthew 7 months ago
  312. tow trucks for sale 7 months ago
  313. Rachael 7 months ago
  314. www.sucg.fr 7 months ago
  315. Kendrick Perkins 7 months ago
  316. prada bags outlet 7 months ago
  317. per vajzen 7 months ago
  318. magazine base plates 7 months ago
  319. Marcelo 7 months ago
  320. beding 7 months ago
  321. diet for weight loss 7 months ago
  322. bbs.niuul.com 7 months ago
  323. Lakesha 7 months ago
  324. Florene 7 months ago
  325. mycie okien Lewi 7 months ago
  326. Best Swim Cap Amazon 7 months ago
  327. Earle 7 months ago
  328. Filme stream 7 months ago
  329. www.thevinylswap.Com 7 months ago
  330. ruluigi11.snack.ws 7 months ago
  331. April 7 months ago
  332. Arletha 7 months ago
  333. tow trucks for sale 7 months ago
  334. Antonia 7 months ago
  335. Game Boost 7 months ago
  336. Brilliant Eye 7 months ago
  337. rekomunikacje.pl 7 months ago
  338. Lan 7 months ago
  339. vapor mods 7 months ago
  340. nệm bông ép 7 months ago
  341. 10]-9 7 months ago
  342. dating services 7 months ago
  343. Michale 7 months ago
  344. fails compilation 7 months ago
  345. blood transfusions 7 months ago
  346. Alanna 7 months ago
  347. demo.f1000m.ru 7 months ago
  348. Sheila 7 months ago
  349. Dean Graziosi 7 months ago
  350. Jerrold 7 months ago
  351. sexcam 7 months ago
  352. climbing shirts 7 months ago
  353. make your own t shirts 7 months ago
  354. Benefits of Model Lash 7 months ago
  355. Watch Online Eu 7 months ago
  356. Meri 7 months ago
  357. Louanne 7 months ago
  358. Betsey 7 months ago
  359. diet strategies 7 months ago
  360. Annmarie 7 months ago
  361. Evelyne 7 months ago
  362. Kendra 7 months ago
  363. Lyn 7 months ago
  364. Chad 7 months ago
  365. google.org 7 months ago
  366. Wehrmacht 7 months ago
  367. kanker 7 months ago
  368. learn this here now 7 months ago
  369. click for more 7 months ago
  370. regarder film 7 months ago
  371. Helen 7 months ago
  372. how to lose belly fat 7 months ago
  373. qqbet.net 7 months ago
  374. autorijscholen delft 7 months ago
  375. loss myths 7 months ago
  376. Irene 7 months ago
  377. luxury duvet covers 7 months ago
  378. severe acne treatment 7 months ago
  379. acne skin treatment 7 months ago
  380. treatments for acne 7 months ago
  381. Blythe 7 months ago
  382. acne 7 months ago
  383. Herpes Cure 2016 7 months ago
  384. paradise bay astuces 7 months ago
  385. viagra 7 months ago
  386. bed 7 months ago
  387. Natural Herpes Cure 7 months ago
  388. Rosa 7 months ago
  389. Clark 7 months ago
  390. Williemae 7 months ago
  391. acne cures 7 months ago
  392. Kimber 7 months ago
  393. Kristy 7 months ago
  394. Kitchen 7 months ago
  395. Brenton 7 months ago
  396. Candy 7 months ago
  397. Edwardo 7 months ago
  398. Hester 7 months ago
  399. Nathan 7 months ago
  400. Anke 7 months ago
  401. Coffee 7 months ago
  402. Maxine 7 months ago
  403. Myles 7 months ago
  404. sorry 7 months ago
  405. Delilah 7 months ago
  406. Aurelia 7 months ago
  407. Melina 7 months ago
  408. acne face wash 7 months ago
  409. Rodger 7 months ago
  410. vimeo.com 7 months ago
  411. Ericka 7 months ago
  412. Emil 7 months ago
  413. prawko wroclaw 7 months ago
  414. Edna 7 months ago
  415. prevent memory loss 7 months ago
  416. Lorenzo 7 months ago
  417. Hector 7 months ago
  418. dentist hamilton 7 months ago
  419. work out 7 months ago
  420. Asa 7 months ago
  421. how to lose belly fat 7 months ago
  422. 資料救援 台北 7 months ago
  423. Louise 7 months ago
  424. forskolin extract scam 7 months ago
  425. cute comforters 7 months ago
  426. forskolin mechanism 7 months ago
  427. Soila 7 months ago
  428. Lemuel 7 months ago
  429. Charlene 7 months ago
  430. Dermagen IQ 7 months ago
  431. Agueda 7 months ago
  432. Rena 7 months ago
  433. Leilani 7 months ago
  434. digital instinct 7 months ago
  435. Lance 7 months ago
  436. Hermelinda 7 months ago
  437. cute comforters 7 months ago
  438. delhi escort 7 months ago
  439. Michal 7 months ago
  440. 硬碟搶救 7 months ago
  441. kinder surprise eggs 7 months ago
  442. Shay 7 months ago
  443. dodge caliber 7 months ago
  444. Senaida 7 months ago
  445. Madeleine 7 months ago
  446. Brandie 7 months ago
  447. read source 7 months ago
  448. Elyse 7 months ago
  449. My Blog 7 months ago
  450. FocusNutra 7 months ago
  451. scam 7 months ago
  452. Game-Select.com 7 months ago
  453. E and H 7 months ago
  454. Sherlyn 7 months ago
  455. psy rasowe 7 months ago
  456. play areas 7 months ago
  457. triche hay day 7 months ago
  458. Kimberley 7 months ago
  459. giá yến sào 7 months ago
  460. Christie 7 months ago
  461. sbothai888 7 months ago
  462. tow trucks for sale 7 months ago